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履新产品对接 基金严谨备战股价指数股票(sto

作者: 企业文化  发布:2019-10-08

  ⊙本报记者 婧文

  卢远香

  □本报记者 方红群 深圳报道

  业内一位专户投资总监曾为专户的发展描绘过这样一幅图景:随着专户业务的发展壮大,专户业务部最终会成为基金公司的一个子公司。

  4月16日,股指期货将敲开A股“大门”。面对这项创新工具,各基金公司产品设计部非常积极,争相储备与股指期货“对接”的一对多创新产品,计划5月初推出股指期货概念产品。

  尽管国内采用股指期货进行对冲的基金专户产品诞生尚不足一年,它们却经历了市场大幅下跌的“检验”,其抗跌性和控制下行风险的优势已经显现。

  今年年初,证监会基金部主任王林曾表示,基金行业要从以公募基金产品为主,向公募专户均衡发展转变。而随着专户资格门槛的降低,专户牌照已不再稀缺,截至目前已有超过50家基金公司获得专户资格。

  不过,直接负责投资的公募基金经理们则持谨慎观望态度,纷纷表示不会在第一时间参与。虽然他们认为股指期货“用的好是天使,用的不好是魔鬼”,但股指期货既不会改变市场运行格局,也不会改变基金收益来自管理人员投资能力这个本质。

  多位业内人士表示,对冲专户产品发展前景广阔,但存在三大因素影响对冲专户的业绩表现,这三大因素均与专户的团队实力和操作策略密切相关。目前,了解国内市场并且具有丰富对冲产品投资经验的人才较为紧缺,这或将成为对冲专户产品未来发展的障碍。

  某基金研究中心分析师预期,随着“全阶层”专户时代的到来,基金业原本激烈的人才竞争或将更加白热化。海富通基金(微博)专户理财部总经理李峻也认为,新的专户管理办法降低了门槛,专户投资范围也放宽了,股指期货套保套利、商品期货以后都可以参与,但是相关人才尤其是做商品期货的人才还是短板。

  专户“对接”股指期货

  利用期指对冲风险见效

  业内人士透露,早期开展基金专户时,可能有一两个是来自公募团队的核心人才,甚至投资总监,但多数公司的专户经理却只是公募基金的研究员。

  不少基金已经准备好了与股指期货对接的创新产品。

  自去年8月底易方达基金与客户签订了采用对冲基金策略的专户“一对一”协议后,国内不少基金公司开始积极筹备并发行可投资于股指期货的专户产品。据知情人士透露,目前已经有40多个基金专户产品开通了股指期货账户。而据基金公司专户相关负责人估算,国内基金实际运作股指期货的专户大概已有15个。

  即便是管理传统专户产品,基金公司的人才配备都显得不足,随着专户策略的多元化,相关人才的储备更是“捉襟见肘”,基于对成本的控制,部分公司选择了聘用外部投资顾问参与合作。

  “我们打算上报一只量化全市场策略基金,引入了对冲基金的概念,将会是行业内首只‘量化+对冲’的基金产品。”广州某大型基金公司内部人士透露,该基金将借助股指期货套保功能,规避市场下跌风险。而此前市场上推出的量化策略基金,并不具备此功能。

  尽管对冲专户产品的发展速度远不及公募基金产品,但是,据中国证券报记者了解,目前采用股指期货进行对冲的专户产品已凸显出控制下行风险的优势。来自招商银行网上银行的信息显示,在该行托管的招商基金旗下一只采用股指期货进行对冲的一对多专户产品,自今年2月成立至8月15日,在同期上证指数下跌8.24%的情况下,该产品的净值却上涨至1.024元。而且,从历史净值来看,尽管市场波动剧烈,但该产品业绩仅在某一周为0.979元,其他时间净值均在0.992元以上,并且绝大多数时间在1元以上。

  据了解,国内在量化投资与股指套利方面的人才非常紧缺,因为开放基金公司专户产品投资股指期货的时间不长,基金公司自身的人才储备和经验积累都较为有限。有些公司是“先搭台后唱戏”,在产品设计差不多成形时再紧急募集人马。而且,一些公司在推出了挂着“对冲”名头的产品之后,对于对冲操作和套利交易也不见得会“涉水很深”。

  更有基金公司利用股指期货丰富保本基金的投资策略。目前,保本基金主要依靠投资股票获取增值收益,而契约规定,该类基金投资股票上限不能超过20%~30%,这样虽然能够保本,但收益空间受到限制,很多保本基金甚至成了变相债券基金。而在股指期货环境下,保本基金就能做成真正意义上控制下行风险、上涨又有一定弹性的保本基金。

  中国证券报记者从购买了易方达专户产品的一位投资者处了解到,其所购买的这只专户产品,自今年4月份发行以来,虽然上证指数持续下跌,但该产品却取得了3%左右的正收益。另一家公司的基金经理也透露,8月4日到8月9日A股市场大幅下跌,区间跌幅一度超过8%,但该公司旗下的对冲专户产品同期仍然获得了正收益。此外,中国证券报记者也了解到,银华基金等公司的对冲专户产品在震荡、下跌行情中,抗跌性也较为明显。

  目前,国内券商中也仅有国泰君安等为数不多的几家证券公司持续多年培养相关人才并积极推进相关的业务。尽管引进海外对冲人才也是一种办法,但管理人仍需根据国内市场,在投资模型和投资方法上不断适应。

  “保本基金可以利用股指期货保证金交易模式,形成不同的收益率。”国内一家大型基金公司金融工程部总经理介绍,国外保本基金多数通过衍生品放大“防守垫”(保本基金投资组合净值高出底线的部分)的收益,他们打算在这方面加大保本产品的创新。

  人才稀缺或掣肘产品发展

  此外,尽管商品期货已纳入专户投资范围,但人才匮乏令其操作起来困难重重。“国内公募基金中,有成熟商品期货投资经验的基金经理为数不多,一些能为客户实现获利的商品期货交易人才主要活跃于私募基金。”

  目前,证监会只出台了公募基金参与股指期货的征求意见稿,对于基金专户投资股指期货却没有明确的规定。但业内人士预计,专户产品参与股指期货的范围将更为广泛。为此,更多基金将目光对准了股指期货与专户一对多、一对一产品的“对接”。

  据了解,目前国内的部分对冲专户产品能够获得较好表现,主要原理是:首先构建出预计收益能够跑赢沪深300指数的股票组合,然后通过计算组合或单只股票的贝塔值,利用股指期货对其中的系统性风险进行对冲。

  目前部分基金公司已经开始储备商品期货和对冲人才,不惜重金聘请金融猎头“挖角”,一位业内人士认为,人才稀缺会成专户发展的一个阻碍因素,未来或许会上演一轮人才“争夺战”。图片 1

  易方达指数与量化投资者总经理刘震介绍,他们已经在研究和股指期货对接的一对多产品,方向主要分为两类:和股票风险没有关联的绝对收益产品,以及加上杠杆的业绩主动延伸产品。而某基金公司金融工程部执行总监称,公司已经储备了一系列与股指期货相关的产品,但首先会推出套期保值产品,等期货市场运行一段时间并验证模型后再推套利型产品。此外,该公司还设计了与股指期货相关的多元化策略产品,即一部分资产做套利,一部分资产投资股票,还有一部分资产则用来做股票头寸的套期保值。

  多位业内人士表示,由于对冲产品追求绝对收益,符合许多高净值客户的需求,未来发展前景非常广阔。然而,也有业内资深人士指出,对冲产品的业绩表现受一些因素影响,若这些因素没有得到妥善处理,会使其追求绝对收益的努力失败。

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  除了积极设计产品外,各家基金还花重金延揽人才。“我们成立了一个股指期货筹备小组,由8个跨部门成员组成,主要负责模型的建设、开发系统、模拟交易等。”前述执行总监向《中国经营报》记者介绍,小组中既包括数量化研究人员、有商品期货经验的交易员,还有部分跨学科背景的专业人才。最近,还在积极招聘有海外工作背景的高级人才。

  综合多位业内人士的表述,这些因素主要在于三方面:首先,如果建构的股票投资组合业绩不能跑赢沪深300指数,那么即便该产品通过股指期货对冲掉了系统性风险,也依然无法获取超额收益;其次,如何计算出组合或个股的贝塔值,并且利用股指期货对其中的系统性风险进行完全对冲,也决定着组合的业绩表现;第三,对于采用市场中性策略的对冲产品而言,如果投资经理偏离该策略,也会影响产品抵御市场下跌风险的能力,甚至放大产品下跌风险。

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  《中国经营报》记者了解到,多家大型基金正积极从海外招聘有股指期货交易经验的人才,主要用于完善基金公司的数据库系统,推出一系列模型,并组织基金公司数量化人员进行股指期货的模拟交易。

  据一位对冲专户的投资经理分析,解决上述三个问题,分别需要:依赖于公司投研团队的实力。无论是基于模型选择行业或个股,还是在此基础上加入投研团队的调研和主观判断,都要靠实力说话;了解国内市场、具备对冲产品管理经验的专业人才;基金经理严格遵守投资纪律,不能偏离风险中性投资策略。

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  业内人士透露,为吸引有经验的海外人士加盟,基金公司开出的薪资水平是国内基金经理的两到三倍。

  归结起来,对冲专户要获得稳健的业绩,从根本上来说就是需要了解国内市场并且具有丰富对冲产品投资经验的人才。

  初期谨慎观望为主

  然而,多位业内人士表示,目前此类人才非常稀缺,因为开放基金公司专户产品投资股指期货的时间不长,基金公司自身的人才储备和经验积累都较为有限。目前,国内券商中也仅有国泰君安等为数不多的几家证券公司持续多年培养相关人才并积极推进相关的业务。尽管引进海外对冲人才也是一种办法,但管理人仍需根据国内市场,在投资模型和投资方法上不断适应。一位业内人士认为,人才稀缺会成国内对冲产品发展的一个阻碍因素,如果未来基金公司都非常积极地筹备、发行对冲专户产品和公募产品,那么基金公司之间、基金公司与券商之间或许会上演一轮对冲人才“挖角战”。

  相对于产品部门的热切,公募基金经理、专户投资经理对股指期货的态度则显得极为谨慎。

  相关组文:

  根据监管部门此前下发的《证券投资基金投资股指期货指引(征求意见稿)》的相关规定,基金参与股指期货以套期保值为主,并对参与比例有明确的规定:持有的买入股指期货合约价值不得超过基金资产净值的10%,持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。

  招商基金研究部副总监:善用期指实现绝对收益

  有了股指期货这个工具,意味着基金将可以规避一定的下跌风险。不过,很多基金经理表示初期会先观望一下再谨慎参与。

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  “有了股指期货对冲市场风险,基金的波段交易可能不会做得那么凶狠,不会像以往一样出现大规模增仓和减仓的现象,市场的震荡不会那么剧烈,会表现得更为平稳一些。”一位管理着百亿元基金的投资总监认为,在震荡市场背景下,利用股指期货的套保功能可以规避一定的系统风险,因此,等股指期货推出一段时间后,会积极利用这个工具。

  大多数公募基金经理表示了类似的谨慎看法。“大蓝筹板块的估值比较低,很难做空。关键是看如何利用股指期货来规避中短期的波动风险。”深圳一位基金经理表示。

  不过,目前能直接参与股指期货的基金并不多。记者粗略统计发现,目前只有华夏策略、长盛先锋、嘉实回报、中银优选等28只开放式基金在其招募说明书中明确提出可投资股指期货等金融衍生品。股指期货开闸后,这些基金将可以进入股指期货等衍生品市场投资,而其它基金如需投资股指期货,还要先修改基金契约。

  相对于公募基金被限制为只能参与股指期货的套期保值,基金公司预计专户投资有望更好地利用这一工具。“我们主要看重的是股指期货的套保和杠杆功能。对于一些低风险产品,可以通过套保对冲掉部分下跌的风险;杠杆功能则可以运用在高风险高收益产品中。”深圳一家大型基金公司专户投资部经理认为,没有明确的法规规定专户产品参与股指期货的要求,估计各家基金公司会制订相应的操作细则。

  与公募谨慎态度的不同,私募基金参与股指期货的欲望更为强烈。“我们公司已经开了账户,重点是套利和杠杆的投机,期货资产占总资产的比例不超过20%,杠杆不超过3倍。”龙腾资产管理公司董事长吴险峰透露,其之前也有参与商品期货,控制参与比例,是为了将风险控制在公司的承受范围之内。

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